高瑞东赵格格（高瑞东系光大证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

国家统计局宣布了2025年4 月份全国CPI和PPI数据。1 ）CPI同比-0.1%，前值-0.1%，市场预期-0.15%；CPI环比+0.1%，前值-0.4%；2 ）焦点CPI同比+0.5%，前值+0.5%；3 ）PPI同比-2.7%，前值-2.5%，市场预期-2.8%；PPI环比-0.4%，前值-0.4%。

4 月，受食品、出行效劳价格上涨影响，CPI环比转正，同比增速坚持稳定；PPI 同比跌幅扩大，主要受能源价格下跌拖累。整体看， 4 月海内物价仍延续弱势运行，但实际体现好于市场预期。一方面， 4

4 月CPI环比转正，自上月-0.4%升至+0.1%，同比增速持平于上月-0.1%。尽管CPI环比回正，但受上年翘尾因素影响，CPI同比仍小幅下跌。翘尾因素是指上年价格变换对本年同比价格指数的滞后影响，今年4 月CPI同比变换中，翘尾因素为-0.3个百分点，低于上月的-0.2个百分点。从结构来看，国际油价下跌是主要拖累项。4 月，能源价格同比下降4.8%，降幅比上月扩大2.2个百分点。其余分项中，4 月食品价格同比降幅收窄，焦点CPI同比涨幅则持平于上月的+0.5%。

食品价格方面，4 月环比上涨0.2%，高于已往五年同期（指2020-2024年同期，下同）环比均值-1.3%。其中，牛肉、鲜果、水产品价格涨幅明显，4 月环比增速划分为+3.9%、+2.2%、+1.2%，划分与进口量下降、水果供应季节性减少、部分地区进入休渔期等因素有关；鲜菜、猪肉价格环比跌幅小于季节性水平，4 月环比增速划分为-1.8%、-1.6%。

效劳价格方面，受假期临近、效劳需求释放影响，4 月效劳价格环比增速升至+0.3%，上月为-0.4%，环比读数与已往两年同期一致。其中，出行效劳相关价格涨幅明显，4月飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格划分环比上涨13.5%、7.3%、4.5%和3.1%，涨幅均高于季节性水平。

能源价格方面，受国际油价下跌影响，4 月环比继续回落，同比跌幅扩大。4 月，交通工具用燃料价格环比增速为-2.0%，上月为-3.5%，同比增速自上月的-5.7%跌至-10.2%。

扣除能源的工业消费品延续企稳态势，4 月同比上涨0.4%，略低于上月+0.5%。其中，通信工具价格环比跌幅扩大，4 月环比增速为-1.3%，低于上月-0.2%，同比增速自上月+1.4%降至+1.0%；交通工具、家用器具价格同比跌幅均有所收窄，4 月同比增速划分为-3.8%、-0.2%；打扮价格同比上涨1.5%，涨幅坚持稳定；金饰品价格同比上涨35.8%，涨幅比上月略有扩大。

4 月PPI同比增速降至-2.7%，上月为-2.5%，略好于市场预期的-2.8%；环比增速持平于上月的-0.4%。4 月PPI同比跌幅扩大，主要源于PPI环比继续下跌，尚未企稳。拆分4 月PPI同比变换，翘尾和新涨价因素划分孝敬-1.6个百分点、-1.1个百分点，而上月价格变换中，翘尾和新涨价因素划分孝敬-1.8个百分点、-0.7个百分点。

一是，近期OPEC+增产叠加国际贸易扰动，导致国际油价连续下跌带来输入性影响。 4月，石油和天然气开采业价格、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业价格环比增速划分为-3.1%、-2.6%、-0.6%，上月划分为-4.4%、-2.3%、+0.2%。

二是，海内能源需求季节性放缓，叠加新能源发电量增多，导致煤炭、用电价格连续下降。 4 月煤炭开采和洗选业价格环比增速为-3.3%，上月为-4.3%；电力、热力生产和供应业价格环比增速为-0.3%，上月为-0.4%。

三是，部分出口行业价格继续回落。 4 月，汽车制造业价格环比增速为-0.5%，上月为-0.4%；盘算机、通信和其他电子设备制造业环比增速为-0.2%，上月为-0.7%。

PPI实际数据好于市场预期，一是，海内“两新”政策连续发力，发动相关消费和装备制造业价格回升。 4 月相较于上月，家用洗衣机价格同比降幅收窄0.3个百分点，食品制造业、新能源乘用车价格同比降幅均收窄0.2个百分点；电工机械专用设备制造价格同比降幅收窄0.7个百分点，农林牧渔专用机械制造、金属加工机械制造价格同比降幅均收窄0.2个百分点。二是，贸易扰动下，我国对非美国家出口高速增长，发动部分电子、纺织打扮等出口行业价格同比改善。 4 月，集成电路封装测试系列价格同比上涨2.7%，半导体器件专用设备制造价格同比上涨1.0%；拖拉机制造、电子器件制造、纺织打扮衣饰业价格同比降幅比上月划分收窄1.2、0.7、0.3个百分点。别的，高技术工业生长发动相关行业价格上涨，如可衣着智能设备、飞机、船舶、效劳器等领域。

整体来看，4月海内物价仍延续弱势运行，但实际体现好于市场预期。一方面，国际贸易扰动对海内经济影响低于市场预期，4月我国对非美国家出口高增，标明我国供应链韧性较强，未来出口目的地多元化趋势，有助于抵御简单市场需求回落的危害。另一方面，海内“两新”政策效果连续显现，相关消费、制造领域价格泛起企稳回升态势，叠加财务发力前置发动基建投资走强，有助于稳定海内基本面，夯实物价恢复的基础。5 月7日，国新办推出“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，释放积极信号，若后续外需形势走弱，增量财务政策或适时推出，扩大海内需求、稳定物价水平。

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